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国际货币金融原理

  第二篇 国际货币金融原理
  第四章 外汇市场与汇率
  一、本章基本概念
  外汇、外汇汇率、直接标价法、间接标价法、升(贴)水、基本汇率、套算汇率、即期汇率、远期汇率、黄金输送点、外汇风险、远期外汇交易、外汇期货交易、外汇期权交易
  二、练习及答案:
  1. 国际经济中的货币,其作用与一般国内经济中的货币有何差别?
  货币作为经济活动的一个极为重要的要素和变量,起着媒介交换(medium of Exchange)、衡量交换对象比价(Unit of Account),以及价值储藏手段(Store of Value)等基本功能。经济活动从一国内部扩展到国与国之间,并没有使货币的这些基本功能得以改变。然而,正如国际经济活动有别于国内经济活动一样,作为国际经济活动使用的货币,与一国国内经济使用的货币又有一定的区别,国际经济活动使用的货币,必须具备以下几具特征或条件:第一,普遍接受性,即它能够在外汇市场上或企业间、国际经济交易结算时,以及政府间清算国际收支差额时,被有关当事方所普遍乐于接受;第二,可得性及可兑换性。即它能较方便地、随时地被国际经济交易的当事方所得到,具有可自由兑换和变现的能力。
  在国际经济活动中,货币的作用也不完全等同于它在国内经济中的作用,这体现在:首先,国际经济货币交换中介功能的发挥要以货币本身的交换为前提;其次,国际经济中的货币,是以外汇,即国际上通认的国际经济交易活动的支付手段形式表现出来的货币;其三,国际经济活动中对货币的交易需求,是从对国外商品和劳务的需求,或对外国资产的需求所派生出来的。
  2. 汇率及其标价方法?
  外汇汇率是用个一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格。它是因国际支付结算需要所产生的用本币买卖外汇的折算标准。
  汇率的标价方法有直接标价法(Direct Quotation) 和间接标价法(Indirect Quotation)。以1个单位或一定单位(如百、万、十万等)的外国货币作为标准,折算为一定数额的本国货币,叫直接标价法;用1个单位或一定单位(如百、万等)的本国货币作为标准,折算为一定数额的外国货币,叫间接标价法。
  3. 决定和影响汇率变动的主要因素是什么?
  不同货币制度下汇率的决定基础是不同的。
  金本位制度下作为决定汇率的基础的铸币平价,是外汇市场上由于外汇供求变化而引起的实际汇率波动的中心,其上下波动的幅度要受制于黄金输送点(Gdd Points)。
  纸币信用本位条件下的汇率决定与调整,要受制于众多的因素。究其性质和特点,可以从长期和短期角度考察。不同国家货币实际代表的价值量对比,是决定汇率的一个基本的长期因素。在纸币信用本位制条件下,货币作为价值的符号,它们实际代表的价值量对比,成为其汇率决定的基础。当然不同国家货币的价值量对比,主要是由其购买力相对地表现出来。通过比较不同国家纸币的购买力或物价水平,可以较为合理地决定两国货币的汇率。
  不同国家之间的宏观经济状况,是决定影响汇率变动的另一个长期因素。一国货币的强弱,是以该国宏观经济的大背景为重要依托的。经济增长率、失业率、通胀率、国际收支及外汇储备状况等宏观经济指标构成了衡量这一大背景好坏的综合指标。
  除了上述导致长期汇率波动的因素,作用或影响短期汇率波动的因素也有很多,其中主要包括:①相对利率的高低;②货币供应量;③政府或中央银行汇率政策和其它干预行为;④心理预期因素;⑤信息因素;此外,国际上政治、军事等方面的因素也会在短期内对汇率变动产生影响。
  4. 汇率变动对一国经济的影响?
  (1)汇率变动对贸易收支的影响
  相对稳定的汇率,有利于进出口贸易成本的计算和利润的核算,促进生产和进出口贸易的发展。汇率不稳定,必然增加国际贸易的风险,在贸易双方不能准确地计算进出口贸易成本和收益的情况下,显然很难顺利有效地进行贸易。一般情况下,在满足马歇尔——勒纳条件:|dx+dm|>1(式中dx表示出口商品的需求弹性,dm表示进口商品的需求弹性),即当一国进口需求的价格弹性和出口需求的价格弹性之和的绝对值大于1,一国本币汇率下跌有利于扩大出口,限制进口,促进贸易收支的改善;本币汇率上升则有利扩大进口,限制出口,从而使贸易收支恶化。
  (2)汇率变动对非贸易收支的影响
  当本币贬值外汇汇率上升时,外国货币的购买力相对提高,贬值国的商品、劳务、交通、旅游和住宿等费用就变得相对便宜,这对外国游客无疑增加了吸引力。对其他无形贸易收入的影响也大致如此。反过来,本币贬值后,国外的旅游和其他劳务开支对本国居民来说相对提高,进而抑制了本国的对外劳务支出。本币升值后的情况,当然与以上结果相反。
  (3)汇率变动对国际资本流动的影响
  本币汇率上升,本币的购买力增强,从而会刺激本国资本扩大对外投资;本币汇率上升对外资流入将会产生阻碍作用。
  本币贬值对资本流动的影响,取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。如果贬值后人们认为贬值的幅度还不够,汇率的进一步贬值将不可避免,即贬值引起汇率将进一步贬值的预期,那么人们就会将资金从本国转移到其他国家,以避免再遭损失;但如果人们认为贬值使得本国货币汇率已处于均衡水平,那么原先因本币定值过高而外逃的资金就会流回到国内。
  (4)汇率变动对外汇储备的影响
  当作为主要储备货币的货币汇率下跌时,拥有该种货币储备的国家就会遭受损失。但对积欠该种货币债务的国家来说,则相应地减轻了债务负担。相反,如果某种储备货币的汇率上涨,持有这种储备货币的国家其外汇储备的实际价值就会增加,而对积欠以这种货币计算的债务国来说,则会增加债务的实际负担。
  本国货币汇率变动,通过资本流动和进出口贸易额的增减,直接影响到本国外汇储备的增减。一国货币汇率稳定,外国投资者能够稳定地获得利息和红利收入,有利于国际资本投放,从而促进外汇储备增加;反之,则容易引起资本外流,外汇储备减少。
  (5)汇率变动对物价的影响
  本币贬值后,国内物价将会上升,并逐渐扩展。因为,本国货币贬值后,进口商品的物价用贬值国的货币来表示就会上升,进口原材料、半制成品价格上涨,就会直接影响到本国商品生产成本的提高;另一方面,由于进口消费品价格的提高,会影响到本国工资水平提高,这又间接地影响到商品生产成本增加。
  国内物价上涨的另一方面原因,是通过贸易收支改善的乘数效应,引起需求拉上的物价上涨。
  (6)汇率变动对产业结构和资源配置的影响
  本币贬值后,出口产品在国外市场的竞争能力提高,出口扩大,整个贸易部门的利润率就会高于非贸易部门,由此会诱使资源流向出口产品制造业或出口贸易部门,这样一来,整个经济体系中贸易出口部门或出口产品制造业所占的比重就会扩大,从而提高本国的对外开放程度,更多的产品将加入同外国产品相竞争的行列。另一方面,货币贬值后,进口商品的价格提高,使原来的对进口商品的一部分需求转向了本国商品的需求,这样,使国内某些内销产品行业也得到了较快的发展。
  5. 马歇尔-勒纳条件及其经济意义?
  反映在什么条件下,货币贬值才能发挥对国际收支应有的调节作用的一个条件,即马歇尔——勒纳条件:|dx+dm|>1
  式中dx表示出口商品的需求弹性,dm表示进口商品的需求弹性。它说明:
  只有当一国进口需求的价格弹性和出口需求的价格弹性之和的绝对值大于1,其货币的贬值才能有效地使国际收支得到改善。
  6. 外汇市场及其主要功能?
  外汇市场(Foreign Exchange Market)是交易主体买卖外汇的场所和进行外汇
  交易关系系统的总和。作为国际金融市场的一个组成部分,它是国际间清算或转移债权债务的重要渠道。外汇市场在实现国与国之间的债权、债务的结算和清偿,促进国际资本的融通,避免和减少外汇风险,调节各国国际收支,以及推动国际经济贸易的发展等方面,都有着重要的作用,它的主要功能包括:(1)国际清算;(2)套期保值;(3)外汇投机,包括从事远期交易投机以及套汇和套利。
  7. 防范或减少外汇风险的原则方法,从签订交易合同的角度主要包含哪些内容?
  签订交易合同时的防范,主要包括:
  (1)选择好合同货币。可遵循如下原则:
  a.出口和贷出资本争取使用硬币,进口和借入资本争取使用软币;
  b.在难与交易对方达成所选择的合同货币时,亦可折衷争取同时使用软硬搭配的两种货币,以使软币可能的贬值损失,由硬币可能的升值相抵销。
  c.交易对方同意的情况下,使用本国货币。
  (2)加列合同条款。即在合同上加列有关货币的保护性条款,主要包括:
  a.货币保值条款。选择某种币值较稳定的货币作为合同货币的参照物,将合同货币与所选货币币值挂钩,在交易结算或清偿时,参照当时所选货币币值支付。现实当中,常采用美元或由美元、欧元(以前为欧洲货币单位)、日元等若干主要国际货币组成的“一篮子”货币,作为参照货币。
  b.均摊损益条款。由交易双方共同承担风险。其计算公式为:
  式中,Vf代表调整后的外币价格,Vd代表签订合同时等值的本币价格,r0代表签合同时的汇率(按直接标价法),r1代表结算时的汇率。
  (3)调整价格或利率,其原则是,适当提高以软币计价结算的出口价格或以软币计值清偿的货款利率,适当压低以硬币计价结算的进口价格或计值清偿的借款利率。
  8. 防范或减少外汇风险的原则方法,从借助外汇市场操作的角度主要包含哪些工具?
  借助外汇市场和货币交易操作的防范,主要包括:
  (1)即期外汇交易,又称现汇交易或现期交易(Spot Exchange Transaction),是指在合同成交后两个交易日内办理外汇收付的交易,。
  (2)远期外汇交易(Forward Exchange Transaction)。又称期汇交易,是指合同成交后,按交易合同规定,在约定的日期或期限内,按约定的金额、数额和汇率办理外汇收付的交易。
  (3)外汇期货交易(Foneign Currency Futunes Transaction)。是一种在交易所达成的按标准合同金额和固定交割日期在未来买入或卖出某种货币的交易。
  (4)外汇期权交易(Foreign Exchange option transaction)。是指一种权利的买卖。期权的买方在向卖方支付一定手续费后,即获得了未来某个时期内按照协议价格向期权卖方购进或出卖一定数量的某种外汇的权利。它又分为买进期权、卖出期权,以及双向期权等多种形式。外汇期权交易亦可起到防范未来这段时期内汇率发生不利变动的风险;与此同时,又保留了汇率可能发生有利变动时放弃已购的这一权利,获取额外收益的机会。
  (5)外汇期交易,又称转期交易(Swap Transaction)。是在买进一种货币的同时,买出期限不同的同一种货币的外汇交易,它实际上是即期交易和远期交易的综合,具体有时间套汇和套期保值两种形式。
  所谓时间套汇(Time Arbitrage),是在买进或卖出即期外汇的同时,卖出或买进远期外汇,以避免外汇汇率变动所带来的损失。这一过程中,套汇者所特别关心的是期率(Swap Rate),即买进和卖出两种不同期限外汇所使用汇率之间的差价。
  所谓套期保值,又称海琴(Hedging),指的是卖出或买进价值相等的一笔外国资产或负债的外汇,使这笔外国资产或负债的价值不受汇率变动的影响,从而达到保值的目的。
  9.防范或减少外汇风险的原则方法,从借助外汇市场操作的角度主要包含哪些工具?
  10.均摊损益条款计算公式及其应用?
  其计算公式为:
  式中,Vf代表调整后的外币价格,Vd代表签订合同时等值的本币价格,r0代表签合同时的汇率(按直接标价法),r1代表结算时的汇率。
  均摊损益的运用
  某瑞士商人从英国进口一批商品,协议规定三个月后交货并以英镑计价结算,货价为200万英镑。签订合同时的汇率为£1=SF3.8400,货款200万英镑等于768万瑞士法郎。为防范和共同分担汇率风险,交易双方在合同上采用均摊损益条款。三个月双方结算交割时,英镑兑瑞士法郎汇率上涨,达到£1=SF3.88800,则依据均摊损益条款计算公式,有 =198.96(万英镑),此数额为瑞士商人应实际支付的货款。为购买198.96万英镑,该瑞士商人需实际花费198.96×3.8800=771.9648(万瑞士法郎)。瑞士商的损失为 ×100%=0.52%。
  与此同时,交易的另一方,英国商人实收货款为198.96万英镑,其损失为 ×100%=0.52%
  可见,由计价结算外币汇率上涨而带来的损失(或风险),被进口商和出口商均摊了。
  11.购买力平价说的主要内容及简要评介?
  这一学说的主要观点是,人们之所以需要外国货币,是因为它在外国具有对一般商品的购买力;外国人之所以需要本国货币,也是因为它在国内具有购买力。因此,两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的,购买力平价说有两种形式:绝对购买力平价和相对购买力平价。
  购买力平价说在西方汇率理论中占有重要的位置。该学说把一国货币的对内价值和对外价值联系起来,较合理地体现了汇率的决定基础。但该理论也有一些缺陷:其一,购买力平价说的基础是所有商品都必须是国际贸易商品。然而在现实中,各国都有诸多的商品和劳务由于本身的性质、运输费用及贸易壁垒等原因并不进入国际贸易领域,这就产生了一个问题,决定两国相对物价水平用什么来代表?很显然,所用物价指数不同,计算出的汇率也就不同。其二,由于受时代的局限性,购买力平价说过于侧重国际贸易关系而忽略了国际资本流动对汇率决定的影响。
  12.试述国际借贷说、汇兑心理说、资产组合说汇率理论等外汇汇率理论。
  (1)国际借贷说是英国经济学家戈逊(G·L·Goschen)于1861年在其《外汇理论》一书中提出的。这一理论以国际借贷关系来说明汇率的决定和变动。戈逊认为,正如商品价格取决于商品供求关系一样,汇率也取决于外汇的供求关系。具体要点如下:第一,汇率变动取决于外汇的供求状况,而外汇供求发生的原因是国家之间存在的借贷关系。第二,国家借贷关系起因于国际商品的输入、提供劳务的收支以及资本的流动。第三,国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式,前者指尚未进入实际支付阶段的借贷;后者指已进入支付阶段的借款,只有它的变化才对外汇供求产生影响。第四,汇率变动取决于流动借贷是否相等。
  (2)汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂(A·Aftalion)根据奥地利学派的边际效用论在1927年提出的外汇理论。该理论认为,一个国家的公民之所以需要外国货币,是为了支付在国外进行购买的货款。而购买外国商品(包括金融商品)的原因,又是为了满足某种欲望。这种欲望(desire)便是使得外国货币具有价值的基础,因此,外国货币的价值决定于外汇供需双方对外币所作的主观评价;外国货币价值的高低,主要取决于外汇需求者对外汇边际效用大小的评价。
  用边际效用的概念去说明汇率的决定与变动,缺乏科学性。但事实上,心理因素对汇率的影响是不能否定的。汇率预期对汇率变动的影响,说明了主观的心理活动与客观经济过程之间有一定的关系。然而,将经济活动者的主观心理预期说成是经济变动的决定因素,便有一些夸大其词了。五、资产结构平衡说(Theory of Portfolio Balance)
  (3)资产结构平衡说产生于20世纪70年中后期,主要是西方学者布兰逊(W·H·Branson)、沙德勒(Schadler)等人所论述的;进入20世纪80年代以后,比西格纳诺(J·Bisignana)和胡佛(K·Hoover)等人又陆续作了充实和修正。这一理论的特点是强调财富和资产结构平衡在汇率决定过程中的作用。该理论认为,汇率作为一般均衡体系的一部分,被所有市场的相互作用所决定,汇率的均衡是在流量市场,又是在存量市场上达成的,而均衡汇率又会随着货币供应或实际货币需求的改变而相应地改变,因此,汇率是由货币因素和实体经济因素所诱发的资产调节和资产评价所共同决定的。
  资产结构平衡论综合了传统的和货币主义汇率理论的分析方法,在理论上的探索具有一定开拓意义,亦较符合20世纪70年代以来的实际经济生活。但该理论认为经常项目对汇率的影响只是通过资产组合变动而导致,忽略了购买力平价和国际贸易量的作用。此外,它忽视了汇率变动趋势对资产实际收益的影响。
  13.试运用有关外汇汇率理论,分析近几年来人民币兑西方主要货币汇率的走势及主要原因?
  不同国家货币实际代表的价值量对比,是决定汇率的一个基本的长期因素。在纸币信用本位制条件下,货币作为价值的符号,它们实际代表的价值量对比,成为其汇率决定的基础。当然不同国家货币的价值量对比,主要是由其购买力相对地表现出来。通过比较不同国家纸币的购买力或物价水平,可以较为合理地决定两国货币的汇率。
  不同国家之间的宏观经济状况,是决定影响汇率变动的另一个长期因素。一国货币的强弱,是以该国宏观经济的大背景为重要依托的。经济增长率、失业率、通胀率、国际收支及外汇储备状况等宏观经济指标构成了衡量这一大背景好坏的综合指标。
  除了上述导致长期汇率波动的因素,作用或影响短期汇率波动的因素也有很多,其中主要包括:①相对利率的高低;②货币供应量;③政府或中央银行汇率政策和其它干预行为;④心理预期因素;⑤信息因素;此外,国际上政治、军事等方面的因素也会在短期内对汇率变动产生影响。
  人民币汇率自1994年并轨以来,多年兑西方主要货币汇率稳中有升,主要原因在于中国改革开放,宏观经济形势发展较好,外贸出口顺差,引进利用外资成效显着,国际收支状况良好,外汇储备逐年较快增长;国内物价稳定,政府及中央银行货币汇率政策得当,人民币在国内外均保持了较高信誉。
 
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